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原標題：歐普照明跟蹤報告：遲到的拐點，確定的需求來源：中信證券核心觀點　　2019年受去庫存、人事調整、渠道策略調整等眾多因素影響較大，Q1受疫情影響由盈轉虧；我們預計Q2開始受益于地產后周期和疫情期間的需求回補，將大概率實現邊際改善。中長期來看，我們繼續看好公司實現LED照明行業的市場份額提升至10%左右（目前僅3~5%），對應市占率翻倍空間。　　概覽：調整結束，改善已至。2019年公司受去庫存、人事調整、渠道策略調整等眾多因素影響較大，業績表現整體有所承壓，全年僅實現收入+4.4%。各項調整已基本于2019年底結束，預計后續將開啟業績兌現，但2020年Q1受疫情影響較大，預計家居、商照的渠道同比降幅達到40%~50%，同時較強的安裝屬性也使得線上降幅約15%~20%，并且由于維持費用投放，導致由盈轉虧。隨著線下零售和安裝的逐步恢復，我們預計Q2大概率實現邊際改善，全年恢復小幅正增長。　　短期展望：遲到的拐點，確定的需求。以1-2年的視角看待公司，我們認為公司從二季度開始經營表現有望逐漸向上，核心主要基于：1.地產竣工復蘇，支持需求回暖；2.公司事業部調整完成，線上價格戰龍頭已現，壓力態勢趨緩。其中，地產有望在二季度實現企穩，預期全年竣工仍能維持小幅正增長，照明作為安裝屬性較強的地產后周期品種，疊加疫情后的需求回補，有望帶來業績邊際改善。同時，公司2019年的零售流通等各項渠道調整有望在Q2開始兌現改善預期，進一步帶動業績趨勢性上行。　　長期視角：千億市場，份額提升趨勢已現。2019年LED通用照明市場規模已達2705億，同比約+1%，步入相對成熟的低速增長期，公司收入增速在受各項調整影響下，仍高于行業整體增速，預計公司市占率有所提升。相較美國LED照明Top5市場份額占比近50%，Top15品牌市場份額占比近75%，市場集中度較高。而中國LED市場參與者眾多，市場競爭激烈，以2019年營業收入占通用照明領域產值口徑推算，行業前五市占率仍不足10%，我們繼續看好公司中長期實現市場份額的提高，中期市占率目標有望達到10%，對應翻倍空間。　　風險因素：地產景氣度持續低迷；行業發生慘烈價格戰；市場競爭格局變化。　　估值及投資評級：縱向對來看，當前PE估值位于公司上市以來的最低水平，橫向對比來看同樣不高，估值處于周期底部區域，未來具備修復空間。公司2019年受渠道調整等多因素影響有所承壓，2020Q1受疫情影響由盈轉虧，但多為一次性的短期因素，未來實現邊際改善概率較大，我們繼續看好公司中長期實現市占率提升，維持202020212022年EPS預測1.211.391.54元，對應201715倍PE。公司是照明領域龍頭，前期受地產影響家居銷售承壓，但產品、技術、渠道壁壘優勢領先，長期市占率提升空間大，維持“買入”評級。

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