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　　核心觀點　　■機械密封行業龍頭企業，受益下游景氣業績高增長。公司是我國機械密封行業研發力量最強、最具競爭力的企業之一，產品聚焦中于機械密封、干氣密封等高端密封領域，應用于石化、煤化工、電力等下游領域，毛利率長期維持55%以上。據公司公告，2017年公司營收規模首次超過國際巨頭約翰克蘭中國子公司，居國內機械密封行業首位。　　■下游石油煉化等行業景氣上升，政策推動高端密封件加速進口替代。2016下半年以來國際原油價格穩步攀升，石化、煤化工等能源行業固定投資出現反轉。我國“十三五”期間建立七大世界級石化基地，集中發展“煉化一體化”生產模式，將會采購大量石化設備，使得機械密封需求旺盛。《液壓液力氣動密封行業“十三五”發展規劃》指出，我國2020年60%以上液氣密高端產品實現自主保障，政策護航加速國產替代進程，我們預計2020年機械密封存量市場有望達到72億元。公司客戶包括中石油、中石化、中核等終端客戶，及沈鼓、陜鼓等國內主機廠家，隨著下游行業項目密集投建，未來3年行業需求持續強勁。　　■外延并購整合產業資源，領先優勢進一步增強。公司不斷推進產業鏈外延并購，于2017年1月收購優泰科切入橡塑密封領域，據智研咨詢數據，對應國內市場空間約60億元，橫向并購突破行業天花板限制。此外，公司目前積極推進華陽密封收購工作，華陽密封作為公司國內主要競爭對手，本次收購將整合行業資源擴充產品線，搶占行業高端市場。公司將與被收購企業在技術研發、市場渠道、品牌建設等方面形成協同，進一步確立公司在密封行業的領先地位。　　■2018Q1訂單同比增長70%，擴建產能突破成長瓶頸。受益下游行業景氣周期復蘇，公司訂單持續高速增長，截止2018年一季度，公司在手訂單4.91億元，同比增長70.8%。公司目前積極推進機械密封和特種泵生產基地項目項目建設，同時增資優泰科新廠房建設項目，預計公司今年產能有望提升60%以上。　　■投資建議：我們預計公司2018年-2020年凈利潤為1.84億元、2.39億元、3.02億元，對應EPS為1.73元、2.24元、2.83元。作為機械密封行業龍頭，逐步整合行業資源，鞏固領先優勢，充分受益于石化等下游需求回暖及高端密封件加快進口替代，增長潛力大。維持買入-A投資評級，6個月目標價53.63元。　　■風險提示：下游需求不達預期、市場競爭加劇、外延并購進展不達預期　　1.　　高端密封行業國內龍頭，技術領先加速國產化替代　　1.1　　高端密封行業國內龍頭，依托四川機械院技術領先　　四川日機密封件股份有限公司成立于1993年，是國內領先的密封整體解決方案提供企業。公司主營業務是各類機械密封的設計、研發、制造和銷售，并為客戶提供技術咨詢、技術培訓、現場安裝、維修等售前、售中和售后全方位技術服務。公司是我國首批獲得機械密封產品生產許可證的企業之一，1999年起連年被評為高新技術企業，是中國液壓氣動密封件行業協會常務理事單位、中國液壓氣動密封件行業協會機械與填料靜密封專業分會的副會長單位，參與起草、審閱或審查了多項國家標準。據公司公告，2017年，公司營收規模首次超過了國際巨頭約翰克蘭的中國子公司，居國內機械密封行業首位。　　公司實際控制人為四川省機械院，是我國最早成立的專業密封研究機構之一，技術力量雄厚，先后承擔部委、省級科研課題30項。公司控股股東為川機投資，為四川省機械院下屬全資子公司，并于今年3月完成對公司1%的股權增持，目前持有公司28.5%股份。公司到目前為止擁有三家全資子公司：主營機械密封加工的尼克密封、主營通用零部件制造的尼桑機械、主營橡塑密封件的優泰科（2017年收購完成并表）。　　1.2　　專注中高端密封產品，進口替代市場空間廣闊　　1.2.1.公司主營機械、干氣密封，定位高端應用廣泛　　工業密封是指用于防止液體或氣體等流體從機械設備縫隙相鄰結合面間泄漏，以及防止外界雜質如灰塵與水分等侵入機器設備內部的零部件。根據密封工作時零件間是否運動可將密封分為靜密封和動密封兩大類。密封工作時零件間相對運動的是動密封，相對靜止的是靜密封。而公司的主要業務是機械密封和干氣密封，都屬于動密封方式。　　1）機械密封　　機械密封是一種動密封，由至少一對垂直于旋轉軸線的端面組成，在流體壓力和補償機構彈力（或磁力）的作用以及輔助密封圈的配合下，保持端面貼合并相對滑動而構成的防止流體泄漏的裝置。機械密封安裝于主機設備的腔體和伸出腔體的旋轉軸之間，起密封作用。　　從結構上看，機械密封由摩擦副、緩沖補償機構和輔助密封圈組成。摩擦副包括旋轉環（動環）和靜止環（靜環）；緩沖補償機構由圓柱彈簧、圓錐彈簧、波片彈簧、波紋管等彈性元件組成；輔助密封圈包括動環密封圈、靜環密封圈等，密封圈有O型圈、V型圈、楔形圈等多種形式。機械密封可用于泵、壓縮機、反應釜等多種旋轉機械設備，按照不同的方式，機械密封主要分為以下幾類：　　2）干氣密封　　干氣密封是一種新型非接觸式機械密封，通過在密封環上增開動壓淺槽以及采用相應的控制系統而實現摩擦副的非接觸運行。　　與傳統的接觸式機械密封相比，干氣密封使用壽命長、運行穩定可靠，密封功率消耗小；與其它非接觸式機械密封相比，干氣密封僅需消耗少量的氣體（通常為氮氣），即可實現機器設備中的物料零泄漏或零逸出，是一種環保型密封；干氣密封的控制系統較傳統的機械密封封油系統簡單、可靠，使用中不需要維護。　　由于具備這些優勢，干氣密封特別適合作為高速高壓旋轉機械的軸端密封。目前干氣密封主要應用于石油化工、煤化工、氣體輸送管線的離心壓縮機和離心泵。隨著干氣密封技術的日益成熟，其應用范圍也將越來越寬廣。　　1.2.2.高端市場被國外廠商主導，核心部件進口替代加速推進　　我國機械密封起步于20世紀60年代。經過幾十年的研究創新，到20世紀90年代末，我國中型系列泵用機械密封在設計上已基本趕上國外同類產品水平，但大部分高端產品仍過度依賴進口，如我國石油化工等行業所使用的高粘度齒輪泵多數靠進口滿足，在運、在建核電站的核級泵機械密封全部依賴國外進口。　　隨著密封件領域生產研發能力獲得提升，出口規模逐漸增加，其中2011年我國密封件進口金額5.05億美元，出口金額5.25億美元，出口金額近年來首度超過進口。但由于密封件制造行業與主機行業發展速度還有差距，尤其在關鍵基礎件上，國內密封件產品難以滿足主機要求，因此關鍵設備密封件和密封材料仍需大量進口，進出口逆差再次逐年加大，截止2016年我國密封件進口金額4.95億美元，出口金額4.21億美元。目前國內密封件中低端產品產能過剩、競爭激烈，而高端產品仍被國外長期壟斷。　　機械密封行業主要國外廠商包括約翰克蘭和伊格爾博格曼，其中約翰克蘭2017年實現營收8.85億英鎊，占全球市場份額超過30%，而排名第二的伊格爾博格曼2017年也實現營收7.89億英鎊。按照約翰克蘭收入規模及市占率測算，目前全球機械密封市場規模251億元，行業全球成熟市場集中度較高，但目前中國市場仍處于相對分散。國外企業歷史積淀較深，在高溫、高壓、小軸徑、大動載的惡劣環境下具備領先優勢。相比美、日、德等領先國家，我國密封企業主要存在以下差距：　　研發創新能力較低，擁有自主知識產權的高端產品較少　　機械密封基礎材料研發明顯落后　　高端領域國際市場競爭力差　　標準制修訂工作滯后，制約了行業的發展　　公司產品定位中高端，進口替代不斷推進。日機密封自成立以來，經過持續不斷的技術創新、技術積累和人才培養等工作，已形成了較為成熟完善的機械密封研發生產體系，技術實力、生產規模和銷售業績均居行業前列，是我國機械密封行業研發力量最強、最具競爭力的企業之一，公司研發投入長期占營收5%以上，技術人員占比也從2014年的13%提升至19%。公司與主機廠建立了密切的合作關系，目前在中高端領域正逐步替代國外產品，其中2017年公司營收首次超過約翰克蘭的中國子公司，目前國內市占率超過5%，居國內行業第一。《液壓液力氣動密封行業“十三五”發展規劃》指出，我國目標2020年60%以上液氣密高端產品實現自主保障，未來隨著公司業務能力的進一步提高，替代過程有望繼續加速。　　1.3　　公司業績增長強勁，毛利率遠高于行業平均水平　　公司下游主要是石化、煤化工行業，業績受下游固定資產投資影響顯著。2014年下半年以來，受宏觀經濟增速持續放緩影響，石化、煤化工投資增速放緩，產業結構持續調整。尤其煤化工行業受原油價格持續下跌和需求下降雙重影響，行業效益大幅下降，新增固定資產投資動力急劇下降，導致公司盈利水平下降。而隨著國際原油價格穩步攀升影響，2017年石油化工、煤化工等能源行業固定投資出現反轉，從而導致我國機械密封行業市場需求快速回升。　　2017年公司實現營業收入4.96億元，同比增長48.44%；歸母凈利潤1.20億元，同比增長22.80%。其中收入大幅增長主要由于行業回暖強勁，而受收購優泰科交易架構影響，合并優泰科并未給公司帶來利潤增長，同時存在政府補助減少、折舊攤銷增加以及優泰科毛利率略低等因素。除去優泰科并表數據，公司實現收入4.21億元，同比增長26.01%；歸母凈利潤實現1.23億元，同比增長23.16%。2018年Q1公司業績繼續穩定增長，實現收入1.35億元，同比增長39.77%；歸母凈利潤實現0.31億元，同比增長84.47%，其中優泰科并表貢獻500萬元凈利潤。　　從盈利能力來看，公司毛利率、凈利率長期穩定在55%、24%以上，遠高于機械設備行業平均水平。其中2017年由于并購優泰科，公司財務費用大幅增長71.45%，使得凈利率相對下滑，預計隨著對優泰科業務整合的不斷推進，產能提升且規模效應不斷顯現，公司盈利將繼續回歸增長。　　存量業務毛利率顯著高于增量業務，為公司維持高毛利率提供保障。公司目前收入結構主要劃分為來自中石油、中石化、中核集團、神華集團等終端客戶維修更換的存量市場，以及來自沈鼓集團、陜鼓集團、東方電氣集團等國內主機廠泵、壓縮機等裝備制造的存量市場。由于終端客戶對裝置長期安全穩定運行要求較高，更換維修往往直接與公司議標采購而非主機采用廠的招標模式，擁有較強的客戶粘性；且密封件產品在終端客戶成本占比較小，客戶對其價格敏感度相對較低，因此公司存量市場業務毛利率水平顯著高于增量市場。目前主機廠裝備業務收入占比41%，存量更新市場收入占比59%，為公司毛利率維持高位提供支撐。　　目前公司存量市場收入及毛利率保持穩定增長，增量市場由于公司“通過主機占領終端”策略呈現加速增長態勢。公司一方面將推出技術附加值更高的高端產品，減少因競爭所帶來的毛利率下滑影響；另一方面將提高增量市場向存量市場的轉化比例，以加快存量市場增長率來平衡總體毛利率水平。我們預計隨著行業不斷回暖、國家大煉化項目投資陸續落地，存量市場規模有望不斷擴大，公司毛利率長期將呈現上升趨勢。　　2.　　下游景氣+政策扶持驅動，高端密封行業進口替代空間大　　2.1　　下游行業景氣度抬升，機械密封市場持續打開　　機械密封作為主機的基礎部件之一，廣泛用于石油化工、煤化工、電力、冶金、制藥、食品、紡織、造紙、船舶、軍工等行業，市場應用主要包括三方面：主機廠的機械密封配套、終端客戶的機械密封技術改造和機械密封備件采購及產品修復。　　機械密封行業的上游行業主要為原材料、配套零部件、能源等行業，機下游的主機生產廠商及石油化工、煤化工等行業的固定資產投資和技術改造項目決定了機械密封的增量市場需求。同時，由于機械密封件屬于易損件，泵用機械密封一般更換周期在6-12個月，壓縮機用干氣密封在1-3年，因此機械密封的市場需求也較為穩定。　　機械密封主要用在壓縮機、泵、反應釜上，價值量占壓縮機價值量的2~3%，對于帶有輔助系統的泵，價值量占30~40%；對于不帶輔助系統的泵，價值量占10%。國內機械密封市場中，以高參數機械密封、核電、軍工、航空航天等特殊行業產品為代表的高端市場規模約占20%；廣泛應用于化工、食品、制藥、造紙等行業的中端市場規模約占35%；輕型機械密封、墊片、低參數機械密封等低端產品的市場規模約占45%。　　自2003年以來，機械密封行業主要下游行業固定資產投資總體保持增長態勢，即機械密封行業的需求端保持平穩向上趨勢，市場規模逐年擴大。其中2015年以來受全球油價低迷影響，石油化工行業固定資產投資出現一定下滑，公司業績受此影響出現小幅下滑。我們預計隨著2018年油價不斷攀升、再創新高，相關化工產品價格也將穩定增長，石化、煤化工項目經濟性將顯著提升，投資空間和市場需求持續打開。　　公司收入結構可以劃分為增量市場和存量市場，其中增量市場受下游資產投資周期及宏觀影響，波動性較大，而存量市場由于終端客戶長期更新、維修需求，增速和盈利能力較為穩定。由于公司目前收入仍主要集中于存量市場，且增量市場設備投入運營后將會轉化為存量市場，因此，我們集中分析存量市場未來增長趨勢，對密封設備使用較多的石油化工行業、煤化工行業、電力行業和冶金行業進行市場容量分析,預計至2020年我國機械密封市場規模將達到72億元。　　1）石油化工行業　　石油化工行業是我國國民經濟重要的能源和基礎原材料工業，石油化工行業的發展可帶動機械、交通運輸、電子、建材、輕紡、農業等產業的發展。近年來我國石油化工行業發展迅速，按產值規模計算，我國已成為世界石油化學第二大國、化工第一大國；按產品產量計算，我國多種石化產品產能和產量已躍居世界第一。伴隨著國際油價今年不斷攀升，石油石化行業將穩步回暖，國內各大煉化項目將加速落地。　　以煉化一體化開啟產業升級，是中國石油化工行業“十三五”的主導方向。“煉化一體化”是指煉油和石腦油裂解生產化學品相結合的一體化生產模式，這種生產模式可以充分利用石油資源，降低能耗和生產成本，多種產成品可以豐富產品結構，是未來全球石化產業發展的必然趨勢。2015年，發改委印發《石化產業規劃布局方案》，建設上海漕涇、浙江寧波、廣東惠州、福建古雷、大連長興島、河北曹妃甸、江蘇連云港七大世界級石化基地，要求新建煉油項目布局在產業基地內，并按照煉化一體化、裝置大型化的要求建設。基地單個煉廠的平均煉油規模在1500至2000萬噸年的級別，預計到2025年，七大石化基地的煉油產能將占全國總產能的40%。　　此外，三桶油對于煉化一體化項目投資熱情同樣高漲，2017年3月2日，中石化宣布在“十三五”期間將投資2000億元，在上海、茂湛、南京、鎮海建設四大國際級石化基地，建成后四大基地煉油產能達1.3億噸，占中石化產能的45%、全國總產能的17%；乙烯產能900萬噸，占中石化產能的65%、全國總產能的31%。　　中石化四大基地以升級改造為主，如上海基地當前煉油產能為1400萬噸，擴容約50%；鎮海基地當前煉油產能未2300萬噸，擴容約30%。湛江基地已于16年12月底開建，預計19年全部達產，其它幾大基地也將陸續開工建設。將產生巨大的石化設備需求。　　與此同時，2017年下半年中石油云南煉化1300萬噸煉油項目和中海油惠州二期2200萬噸年煉油改擴建及100萬噸年乙烯工程項目也陸續投產。機械密封主要應用于石油化工行業中的煉油、乙烯、油品管道輸送、天然氣管道輸送、化纖、燒堿（離子膜法）和LNG等領域的主機。我們預計隨著國內煉化項目陸續建設，市場將呈加速增長態勢。而石油化工作為公司存量市場中最重要的市場，收入占存量市場的56%，有望持續受益于石化行業高景氣度，我們預計2020年石油化工行業對機械密封市場需求有望達到41.5億元。　　2）煤化工行業　　在國際油價急劇震蕩和對替代化工原料、替代能源的需求越發迫切的背景下，煤化工的高速發展已是必然趨勢，煤化工和替代能源項目將是繼石油化工項目之后新的發展點。2006-2020年，中國煤化工行業預計總計投資1萬多億元，其中裝備費用占50%，技術費用占10%。煤化工行業中，大化肥（合成氨、尿素），煤制甲醇、二甲醚、煤制烯烴和煤制油是重點發展方向。所有的煤化工項目中都需要配置大量的泵和壓縮機，需要機械密封等重要配件的產品支持。　　2016年12月發布的《能源技術創新“十三五”規劃》中列入多項煤化工示范工程，規劃提出，預計到2020年，將形成煤制油產能1200萬噸年，煤制天然氣產能200億立方米年，煤制烯烴產能1600萬噸年，煤制芳烴產能100萬噸年，煤制乙二醇產600～800萬噸年，我們預計2020年煤化工行業對機械密封市場需求有望達到5.6億元。　　3）電力行業　　我國經濟的持續快速發展和工業化、城鎮化水平的提高，決定了電力需求將在較長時間內保持穩定的增速，“十二五”期間，全國電力工業投資達5.3萬億元，比“十一五”增長68%。根據《電力發展“十三五”規劃》，預計2020年全社會用電量6.8-7.2萬億千瓦時，年均增長3.6%到4.8%，全國發電裝機容量20億千瓦，年均增長5.5%，人均裝機突破1.4千瓦，人均用電量5000千瓦時左右，接近中等發達國家水平，電能占終端能源消費比重達到27%。　　其中“十三五”規劃指出，到2020年常規水電裝機達到3.4億千瓦，抽水蓄能電站裝機達到4000千瓦左右；“十三五”期間全國核電投產約3000萬千瓦，2020年裝機達到5800萬千瓦；火電方面，煤電裝機力爭控制在11億千瓦以內，生物質發電裝機1500萬千瓦。機械密封在電力行業的應用包括水電、火電、核電領域，我們預計2020年電力行業對機械密封市場需求有望達到19.7億元。　　4）冶金行業　　隨著供給側改革持續推進，我國鋼鐵行業產量、消費有所收縮，焦炭消費將保持平穩發展態勢。2016年1月，中國煉焦行業協會編制完成并正式對外發布《焦化行業“十三五”發展規劃綱要》，提出“十三五”時期，焦化行業將淘汰全部落后產能，產能滿足準入標準的比達70%以上，化解過剩產能5000萬噸。而近幾年我國氧化鋁產能一直處于穩定增長狀態，2012-2015年年均復合增長率9.45%，按未來6%增速增長，我們預計2020年冶金行業對機械密封市場需求有望達到5.4億元。　　2.2　　多項政策大力扶持，密封行業進入發展快車道　　多重國家政策疊加驅動，加速高端密封件進口替代進程。密封件等機械基礎件是裝備制造業賴以生存和發展的基礎，其技術水平直接決定了重大裝備和主機產品的性能、質量和可靠性，是國家推進高端制造的重中之重。除下游行業需求增加等因素，近些年來國家先后頒布了以下文件指導和支持機械密封行業大大促進了機械密封行業的發展。　　2011年11月25日，工業和信息化部制定了《機械基礎件、基礎制造工藝和基礎材料產業“十二五”發展規劃》，將高參數透平壓縮機機械密封、大型高溫高壓泵和核電站核二、三級泵用機械密封和靜密封裝置、等封列為重點發展的機械基礎件，其中干氣式機械密封裝置為標志性機械基礎件。　　國家目標2020年液氣密高端產品實現國產化率60%以上。2016年7月，中國液壓氣動密封件工業協會組織行業各專業分會和會員企業的專家、學者編制的《液壓液力氣動密封行業“十三五”發展規劃》正式印發全行業，提出了質量為先、整體推進、市場主導、企業為主、自主研發、兩化融合的七項基本原則；提出了八項重點任務及液壓、液力、氣動、橡塑密封、機械密封、填料靜密封的重點產品、關鍵技術、關鍵材料、共性技術和基礎服務平臺，指出目標2020年60%以上液氣密高端產品實現自主保障。規劃為機械基礎件行業內的企業明確了發展方向和研發重點，機械密封行業必定會迎來新的發展機遇。　　3.　　外延并購延伸產業鏈，擴建產能突破發展瓶頸　　3.1　　整合收購行業資源，打造密封行業巨輪　　并購優泰科，進軍橡膠密封領域。優泰科原為奧地利獨資企業，成立于2008年并于2017年2月完成與公司并表。優泰科主要從事橡塑密封件、聚氨酯密封件的設計、研發、生產和銷售，產品主要應用于工程機械、礦山機械、冶金、水電等行業各類大型機械的液壓或氣動機構，在密封材料、大型密封件無模具加工技術方面具有突出的領先優勢。　　公司通過收購優泰科進入了橡塑密封領域，據智研咨詢數據，對應國內市場空間約60億元，突破原有行業天花板。受固定資產投資回暖影響，各類工程機械產量激增，對高端橡塑密封的需求量同步大幅增長，橡膠密封行業將進入發展的黃金時期。橡膠密封相對于機械密封行業市場集中度更低，未來龍頭企業市占率提升空間廣闊。由于材料性能決定了橡塑密封件的產品品質，而優泰科的無模具加工技術和材料性能優勢明顯，未來有望在橡塑密封市場中占據領先地位。　　優泰科向公司承諾，其2016至2018年凈利潤分別不低于1500萬元、1650萬元、1900萬元。其中2017年度優泰科實現收入8260.14萬元，同比增長20.86%，凈利潤1621.30萬元，同比增長44.53%，由于產能不足等問題略低于承諾業績。我們預計隨著優泰科新廠房建設項目的完成、新建設備全面投入使用，公司2018年仍將保持快速增長并有望完成三年累計業績承諾指標，其中2018Q1優泰科已實現500萬元凈利潤。　　收購華陽密封，進一步確立龍頭地位。2016年12月25日，公司公告與梁玉韜、韓瑞簽訂合作框架協議，以現金1.1億元收購華陽密封37.2%股權，成為華陽密封的第一大股東，并先后于2017年6月、12月簽訂補充協議，持續推進收購工作。2018年4月，公司擬進一步收購華陽密封剩余股權，據公司收購報告書，華陽密封100%股權收購價格預計為2.3億元-2.76億元。目前華陽密封已經向股轉系統遞交終止掛牌申請資料，預計并購工作有望于今年上半年完成。　　華陽密封前身華陽有限成立于2004年4月，注冊資本33.70萬美元，并于2013年3月整體變更設立股份有限公司。華陽密封是一家專業從事密封產品及配套設備的研發、生產及銷售的高新技術企業，主要產品包括泵用密封、攪拌釜密封、壓縮機干氣密封、核級密封、干燥機密封、碳環密封及輔助系統等，廣泛用于石油、化工、造船、發電、醫藥等領域。　　華陽密封的核心技術員工都來自于約翰克蘭，具備約翰克蘭攪拌密封的全套技術，技術水平領先，產品毛利率高。但由于2015年行業景氣度下滑，以及公司戰略失誤、盲目擴張公司規模，導致公司經營不善，盈利能力大幅下滑并產生巨額虧損。　　華陽密封與公司在主營業務構成、經營范圍及發展計劃等多方面都較為相似，均以機械密封為最主要的主營業務之一，是公司國內市場主要競爭對手。本次收購有利于公司整合資源，在技術研發、品牌建設、客戶渠道等領域協同發展。此外，在核電密封領域，公司與華陽密封約占據國內核電機械密封國產產品超過90%的份額，因此收購華陽密封將增強公司在核機密封技術上的絕對競爭優勢，提高公司的盈利能力。據全景網消息，日機密封目前市占率約為8%，隨著對華陽密封的后續收購完成和國內機械密封行業競爭格局的日漸成熟，公司作為行業龍頭市占率仍有較大空間，未來有望提升至10%以上。　　3.2　　在手訂單同比增長70%，擴建產能突破瓶頸　　受益于密封件下游行業的不斷回暖，尤其是公司主要客戶所處的石油化工行業景氣度持續回升，公司機械密封件產品訂單自2016年以來持續增長，且價格競爭形勢趨緩，產品毛利率有所提升，驅動公司收入與利潤同比大幅增長。目前公司機械密封業務營收規模位居行業第一，并得益于公司技術品牌方面的長期積累，公司相對競爭對手領先優勢持續擴大。　　2017年公司已經獲得中石油西部管道聯合公司16套進口干氣密封維修訂單、西南管道公司中緬管道3臺管線壓縮機干氣密封配套項目；中海油湛江分公司潿洲油田天然氣壓縮機干氣密封訂單；中石化涪陵白濤-石柱王場輸氣管道4臺壓縮機干氣密封訂單。在核電領域，公司也獲得了核二、三級泵用機械密封及系統90%以上的配套訂單，徹底扭轉了被進口產品壟斷的局面。據公司公告，截止2018年第一季度，公司在手訂單共計4.91億元，同比增長70.8%。　　隨著下游石油化工、煤化工、核電等行業投資活躍，大型新項目開工較多且進展很快，公司產品的市場需求增長顯著。2017年下半年開始公司已出現產能不足的情況，并且隨著時間推移交付壓力也越來越大。公司一方面加強內部協調、充分提高現有產能利用率，另一方面也加快實施產能擴張保障客戶訂單及時交付。　　2011年公司設立了機械密封和特種泵生產基地第一期項目，完成了1.7萬多平米的廠房建設和設備安裝，而自2015年行業景氣度下滑放緩項目建設進度。目前，公司面對在手訂單充足且增長迅速、生產交付壓力較大、產能嚴重不足的情況，已制定三期產能擴張計劃并開始實施前兩期計劃。其中，首期產能擴張將實現現有產能提升30%并已逐步達產；二期將實現現有產能提升40%，預計2018年8月達產；三期產能擴張將根據前兩期的效果與訂單增長情況選擇實施的時機與規模。我們預計隨著兩期項目的產能的陸續投放，公司2018年年底產能有望提升60%以上。　　機械密封和特種泵生產基地項目：按公司公告內容，公司的機械密封和特種泵生產基地項目計劃7.81萬余平米的廠房建設和設備安裝，項目總投資3.4億元，建成后實現年新增銷售收入5.2億元。2017年12月，公司發布公告，將該項目剩余募集資金中1.7億元用于收購優泰科100%股權，0.16億元用于向其增資。截止今年第一季度，生產基地項目已投入金額6445.82萬元，投資進度已達42.09%，按變更后投資總額1.53億元占比測算，預計建成后公司將新增年收入2.34億元。　　增資優泰科新廠房建設項目：本次公司向優泰科增資主要用于其遷建項目部分工程尾款、設備購置款，由于產能緊缺，優泰科管理層決定投資4300萬元實施遷建項目、新建廠房、購置設備等，預計2019年Q1達產后預計新增收入6000萬元年，新增利潤1200萬元年。　　4.　　買入-A評級，6個月目標價53.63元　　4.1　　盈利預測　　我們認為，隨著國際油價從2016年下半年開始觸底反彈并逐步企穩，石化及煤化工產業都將緩慢復蘇。伴隨石化、煤化工業產能建設項目的紛紛上馬，公司訂單將繼續保持較高增速。隨著公司新建產能的陸續投產，并將在今年業績上有所體現。　　4.2　　投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價53.63元　　給予買入-A投資評級，6個月目標價為53.63元。我們預計公司2018年-2020年凈利潤分別為1.84億元、2.39億元、3.02億元，對應EPS為1.73元、2.24元、2.83元。公司作為機械密封行業龍頭企業，逐步整合行業資源，將逐步鞏固行業領先優勢，優先受益于石化等下游需求回暖，及高端密封件產業加快進口替代，未來的增長潛力巨大。給予買入-A投資評級，6個月目標價為53.63元,對應2018年31倍動態市盈率。　　7.　　風險提示　　下游需求不達預期、市場競爭加劇、外延并購進展不達預期

關鍵字標籤：O型環製造